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2020年Q3 DeFi讲述:所有权经济的兴起

时间:1个月前   阅读:22

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加密资源资产在今年第三季度履历了爆炸式增进,而激增的主要原因,是大量收益农耕(yield farming)项目所带来的高收益时机。

虽然这股热潮在本季度末有所降温,但它在行业处置代币刊行方式上发生了根本性的转变:将所有权赋予用户

这就相当于Uber将股票分配给任何在其早期的Uber用户,或者谷歌向使用该搜索引擎的人派发股票。而这种分配机制可能在未来几十年发生深远影响。

理论上,任何依赖用户缔造价值的公司或协议,都可以执行这种分发机制来指导网络效应。没人会在Facebook上看Facebook缔造的内容,只有当你的同伙在使用它,且当每个人都最先缔造内容时,它才成为一个有价值的平台。这是所有权经济的最先,一种新的范式。

而加密资源资产正是这种范式转变的支柱。

对于那些仍在学习这种加密资源资产的人来说,以下是一些能够让你快速领会的读物:

  1. 若何看待加密资产的PE

  2. DeFi代币值得购置吗?

  3. 代币价值流框架

  4. 若何评估加密资源资产

简而言之,加密资源资产是一种代币化资产,它同时代表了(1)经济权及(2)网络或协议的治理权。

一个主要的例子就是MakerDAO的MKR,由于MakerDAO凭据系统中未偿债务总额(即流通DAI)发生收入。现金流通过代币燃烧分配给MKR持有者,这就像一家执行股票回购的公司。然则,由于每个人对网络的持股比例平均增添,股票被销毁,从而有用地为所有现有持有者缔造一个普遍的分红,而不是在公司资产负债表上举行回购。同样主要的是,MKR还拥有了治理权,即代币持有者可以凭据其持有的MKR数目对协议的更变举行投票。

加密资源资产的有趣之处在于,它们与公司的股本有很强的相似性。公然股本代表着公司利润的权力,以及代表股东投票形式的治理权。而当前系统与DeFi的区别,在于所有权经济的看法,以及协议或平台的用户若何在未来成为股东。 泛起的是一种更具包容性的治理系统,在该系统中,用户对其使用(并付费)的平台具有影响力。

只管这并不完善(代币投票仍然是一种统治),但我们以为,与现有制度相比,这将是更具包容性以及更协调的制度。

在这里,用户所有权是主要主题。若是说上个季度我们见证了加密资源资产的增进,那么这个季度我们将看到所有权经济的增进,而这正是DeFi增进的火箭燃料。

DeFi协议提要

以下是本文中涉及的DeFi协议及其各自收益机制的简要概述

从市盈率(P / E)到市销率(P / S)的转变

在之前的讲述中,我们通常会将市盈率PE作为加密资源资产估值的一种指标。然则, 正如我们之前提到的,我们仍在学习和生长对这种新资产种别的明白。

谢谢我们在Token Terminal的同伙,以及Chris Burniske和我们的讨论,现在我们偏向于将估值指标从市盈率(P / E)转向市销率(P / S)。只管许多Defi收益已发生了收益,但并非所有的收益都应计入协议的原生代币,这在评估这些资产时是要认识到的主要区别。

市盈率(P / E)是协议代币应计的利润,而市销率(P/S)则是使用该协议所发生的收入。

例如,Kyber Network就是一个很好的例子。只管该流动性协议有望从其0.2%的买卖费中发生约1000万美元的收入,但凭据最新的治理提案,只有73.5%的收入将通过ETH分红和KNC燃烧的方式分配给KNC持有者。剩余的26.5%则分配为储备金返利。而效果是,Kyber的P/S比率约莫为21,而其市盈率(P / E)约莫为29。

当查看其他DeFi协议时,这种细微差别会变得更为显著。好比,Kyber的竞争者Uniswap会收取0.3%的代币交换费,并有望在第三季度实现年化2.68亿美元的惊人收入,然则,由于当前Uniswap的所有收入都分配给了流动性提供者,因此这些买卖用度与UNI代币暂时是无关的,关于这一点,稍后我们会详细先容。

下面是以上这些Defi协议市销率(P / S)的情形:

市销率(P / S)是按协议在9月30日的市值除以第三季度的年化收入得出,数据来自Token Terminal

DeFi代币

可以一定的说,在第三季度,DeFi迎来了自己的时刻。在2020年第三季度,DeFi协议的总收入跨越了1.08亿美元,自2019年以来环比增进18倍,相比上个季度则增进26倍。

以下是这个季度当中,一些值得关注的DeFi项目:

  1. 收入最高者:Uniswap,第三季度收入到达6700万美元;

  2. 提高最快者:Balancer,收入增进5000%;

  3. 代币价钱显示最优者:LEND,价钱增进299%;

  4. 代币价钱显示最差者:CRV,价钱下跌91%;

  5. 最低P/S率:UNI - 12 ;

  6. 最高P/S率:LRC - 1100;

在第三季度,由于DeFi投资者涌入市场,各大DeFi协议的收入创下了新高,这使得前几个季度的显示显得相形见绌。

数据来自Token Terminal

Uniswap是迄今为止对DeFi增进最大的孝敬者。由于流动性提供者(LP)的收入从第二季度约莫29.8万美元增进到第三季度的6700万美元,这一领先的流动性协议收入履历了大幅增进,同比增进跨越22400%。

在第三季度当中,DeFi收入第二大孝敬者是Balancer,这是与Uniswap竞争的流动性和资产治理协议,该协议为流动性提供者带来了跨越1600万美元的收入,相比上一季度增进了5000%以上。 此外,由于利率协议为供应者带来了跨越1000万美元的季度收入,以及一部分应计利息直接用于协议的保险准备金,借贷协议Compound也履历了显著的显示。

数据来自Token Terminal

只管DeFi在收入方面履历了一个惊人的季度,但各大DeFi协议代币的价钱显示却乱七八糟。上季度显示最好的代币LEND以299%的增进率继续保持领先。该借贷协议宣布了新的代币经济模子Aavenomics,重点是引入新的代币(以100:1的比率兑换)、收益农耕激励、去中央化治理以及启动信贷授权和其它创新功效。

第三季度显示第二的DeFi代币则是Loopring,这是一种L2解决方案,它有内置的DEX,可以举行近乎即时、经济高效的买卖。由于以太坊基础层的gas用度不停增进,市场似乎对L2协议发生了一些兴趣。但这一增进似乎更具投契性,而非有形使用的推动,由于Loopring在上个季度的收入下降了50%,从11.5万美元下降到5.7万美元。

最后一个值得注重的是Synthetix,其在上一个季度迎来了许多新产物,官方推出了5个版本,其中包罗对二元期权的改善、ETH抵押品的进一步整合、Synthetix.Exchange的限价订单、新指数、买卖激励、试用Optimism L2解决方案等。你可以在他们的官方博客中领会到所有的更新。

另一方面,市场显示最差的则是Curve的CRV代币,这是一个专注于稳固币的AMM DEX。只管其流动性协议异常乐成,但该协议的原生代币则要匹敌一个高通胀的供应设计,这导致其代币在价钱显示方面举步维艰。凭据CoinGecko的说法,现在市场上流通的CRV代币只有约8300万,而其总量则跨越了30亿,这意味着未来5年,另有97.5%的CRV代币在守候流通。除非在供应设计方面举行一个治理改变(这里有讨论),否则CRV在未来几年将继续面临艰辛的战斗。

以太币(ETH)作为一种资源资产

只管ETH通常不被称为加密资源资产,但我们以为它正在成为一种资源资产。ETH通过两种机制代表了未来在以太坊上现金流的权力。在即将到来的以太坊2.0升级中,持有者将可通过成为网络的验证者并质押ETH来赚取买卖费(加上ETH刊行)。此外,随着EIP1559的推出,当网络的使用率变得更高时,所有ETH持有者将通过燃烧来赚取以太坊收入的一部分。

我们说,以太坊2.0验证者具有与传统硬件矿工相同的软治理权限。换句话说,以太坊2.0验证者将始终保留自己运行的软件的权力,允许他们通过不运行代码,并选择更相符其看法的代码来否决任何有争议的代码更改。

ETH市值与年化买卖费收入的对照,数据来自 Token Terminal

第三季度收益农耕热潮,导致以太坊的买卖用度再创新高。今年7月份时,以太坊网络年化收入约莫为2.84亿美元,而其在9月份的年化收入已到达了20亿美元,相比本季度初增进了610%。只管ETH币价在统一时期显示优越(第三季度飙升了61%),但市销率PS依然从约莫93降至约19,即收入的显示大大优于资产的显示。

作为一个对比,尺度普尔500指数的平均市盈率约为22,从现金流的角度来看,市场可能严重低估了该资产。

在整个季度中,以太坊网络的总买卖费也多次跨越了刊行量。这意味着,在实现EIP1159的情形下,ETH可能会履历通缩的情形,这是对区块空间和整个网络需求的有力指标。

ETH刊行与逐日买卖用度,数据来自CoinMetrics

另一个关于ETH的牛市指标,是ETH作为DeFi中无需信托抵押品的需求。只管这一指标在一年中的大部分时间都处于滞后状态,但在DeFi中,ETH的使用率有所回升。

在本季度初,约莫有328.4万ETH被锁定在DeFi协议中,约莫占到了供应量的3%,到了9月份,这一数字已增进到了848.1万ETH,吸收了流通中7.5%的ETH。这种增进,主要是由Uniswap驱动的,该协议的流动性挖矿所有涉及到了ETH,在该协议推出其代币之前,其已锁定了约莫100万ETH,而在推出UNI流动性挖矿之后,Uniswap协议锁定的ETH已飙升到350万。

另一个主要的推动因素则是Maker,它在第三季度又锁定了100万ETH,由于该协议在本季度的大部分时间里都有用地免费提供了ETH杠杠。

DeFi Pulse统计的DeFi ETH锁定量

总而言之,第三季度对于以太坊来说是一个显著的季度,无论是收入照样市场对资产抵押的需求都创下了新高,此外ETH的币价也显示不错。

展望未来,预计以太坊2.0的0阶段和EIP1559的公布,将在未来几个月内取得重大进展!

DeFi领域概述

去中央化买卖所(DEX)

在第三季度中,各大去中央化买卖所(DEX)协议的总收入跨越了9100万美元,显然这是一个相当惊人的成就。

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其中,Uniswap主导了该领域,约占所有DEX流动性协议总收入的73%,只管SushiSwap试图通过吸血鬼式攻击的方式迁移走Uniswap的流动性,但Uniswap举行了还击,于9月初推出了UNI代币,并向所有用户举行了慷慨的空投。

DEX季度收入,数据来自Token Terminal

DEX领域的另一个主要孝敬者是Balancer,按年化盘算,Balancer有望为其流动性提供者带来6400万美元的收入,这是一项令人印象深刻的成就。

在第三季度发生7位数收入的其他流动性协议,还包罗Curve、Kyber以及Bancor,其中Curve高效的AMM为其LP代来了300万美元的季度收入,而Kyber的收入则为220万美元。

第三季度每周DEX成交量,数据来自Dune Analytics

虽然SushiSwap在总流动性方面一度跨越了Uniswap,但Uniswap仍然是以太坊DEX买卖的大本营。在第三季度,Uniswap的总买卖量跨越了250亿美元,平均每周近20亿美元。排名第二的则是Curve,其在第三季度的总买卖量为83亿美元,平均每周近6.39亿美元,接下来则是Balancer,其季度总买卖量为27亿美元,每周平均买卖2.1亿美元。

其余季度买卖量跨越10亿美元的DEX协议另有0x和Kyber,两者分别为17亿美元和11亿美元。

Uniswap

随着Uniswap在买卖量和收益方面连续占有DEX领域的主导位置,以及其最近推出的UNI代币,思量该协议的潜在收益会是很有趣的。

实际上,Uniswap v2在公布时引入了一个协议用度on/off开关(由UNI持有者治理)。若是开启协议收费,则在0.3%的买卖用度当中,会将0.05%的用度分配给去中央化治理的金库,剩余的0.25%则会分配给流动性提供者。根据现在每年2.68亿美元的收入展望,这意味着约莫有4460万美元的可用资源会由UNI持有人治理

需要注重的是,这一金库的主要目的是资助和激励社区为Uniswap协议的历久生长和增进做出孝敬。这可能是为了支付开发者、营销团队、社区司理以及其余UNI持有者以为有需要的任何其他支出项。

换句话说,并没有规则说会阻止UNI持有人以分红或燃烧的形式举行某种利润分配的投票。假设Uniswap治理选择以ETH分红的形式分配20%比例的金库资金,这反过来将为UNI持有者带来890万美元的年收入,使Uniswap在33.3亿美元总代币估值的情形下获得374的PE值。

而若是将分配比例提高到50%,则UNI的市盈率将降至147。

显然,这只是一个简朴的头脑实验,应该要郑重思索,但思量到当前的市场动态,思量下这一点确实是很有意思的。

借贷协议

DeFi借贷在今年第一季度和第二季度履历了大幅下滑之后,在第三季度迎来了反弹,三大借贷协议的收入都较上一季度有所增进。其中,Compound在6月中下旬推出了COMP治理代币流动性挖矿,并有用推动了收益农耕热潮。

效果,由于DeFi投资者在利率协议中投入大量资金,Compound的锁仓值和收入都有所上升。Compound为协议的流动性供应者带来了跨越1000万美元的利息,并将其中一部分存入每个市场的保险准备金中。

而Compound的主要竞争对手Aave,它的显示要更为突出,该货币市场协议在第三季度的收入增进了20倍以上,而且有趣的是,那时Aave并没有启动收益农耕,而其最近推出的Aavenomics,将通过引入生态系统激励来改变这一状态。只管确切数字尚待确定,但你可以在此处关注讨论,并在此处领会有关代币经济和治理升级的更多信息。

DeFi借贷协议的季度收入情形,数据来自Token Terminal

最后,让我们谈谈MakerDAO。履历了几个月没有稳固费的情形,并有用地提供了ETH的免费杠杠(以及其它资产的廉价杠杠)后,Dai背后的借贷协议现在已周全苏醒。

由于大多数借贷利率在年化2-4%左右,而且以太坊中流通的DAI靠近10亿美元,因此该协议有望每年发生近2000万美元的收入。主要的是,由于Dai储蓄率(DSR)仍为0%,这些收入都将通过代币燃烧的方式累计到MKR。根据现在的速率盘算,Maker有望每年燃烧3.7%的代币供应量(假设其它条件稳定)。

值得注重的是,自从收益农耕热潮以来,市场对Dai的需求泛起了大幅增进,仅在第三季度,Dai的流通量就从1.41亿增添到8.94亿,在短短几个月内增进了533%。自然,刊行量的增添导致了稳固费的一样平常收入增添。在9月份重新引入稳固费后,Maker为MKR持有人带来的日收益为8万美元,随着MKR的市值继续阻滞在约5.4亿美元左右,该代币的市盈率已跌至约30的新低。

Maker的逐日收入与总Dai供应量的对照,数据来自Dune Analytics和 Token Terminal

另外,治理社区还在讨论中对协议举行了一些新的改善,其中一些是值得关注的。例如Flash Mint模块、改善SourceCred融资、引入战略储备基金、治理合约重新设计、债务上限即时接见模块等等。

他们还开放了一些治理观察,以评估社区对BAL和YFI抵押品,及将真实天下的资产整合到协议中的看法。

衍生品协议

衍生品协议在第三季度也履历了增进。虽然下面的图表并没有形貌,但随着Augur v2的推出以及UMA的强劲势头,衍生品市场最先形成优越的款式。

但在今天,该领域依旧是由Synthetix主导,该协议在解决了第一季度/第二季度的争先买卖问题之后,其在第二季度的收入仅为26.9万美元,因此遭受了挫折。幸运的是,该协议的原生稳固币sUSD在第三季度迎来了强劲需求。总的来说,Synthetix仅在第三季度就缔造了176万美元的收入,险些跨越了其先前的最高值。

Defi衍生品协议季度收入情形,数据来自Token Terminal

Synthetix 在9月末时,其sUSD刊行量为7300万美元,较本季度初增进266%。只管sUSD的峰值刊行量到达了1.22亿美元,但它仍落伍其它竞争对手,好比Dai的刊行量靠近10亿美元,而USDC的刊行量则靠近28亿美元。

Synthetix的sUSD市值和买卖量与收入的对比,数据来自Token Terminal

然则不管怎样,Synthetix不仅仅是支持了一个稳固币的协议,它还支持了数十个synth,例如供投资者投契的加密资产和指数、二元期权,以及备受期待的Synthetix期货,后者将于今年晚些时候推出。我们还将看到Kwenta的推出,这是一个建立在Synthetix上的新买卖所。

新兴领域:收益聚合器和YFI

若是我们不提及yEarn和YFI代币,那将是对DeFi社区的一种危险。

若是说Compound是收益农耕热潮的发起者,那YFI可以说是Defi公正代币分配运动的始祖,其没有VC私募,没有创始人分配,没有线性释放时间表,每个人的时机都是均等的。

这种分配设计导致了YFI的迅速崛起,在短短两周内将代币的所有供应量分配完毕后,这个收益聚合器在不到2个月的时间里,从0最先聚拢了最高12亿美元的资金,这在DeFi天下也是亘古未有的。

数据来自CoinGecko

最初,yEarn是一个收益聚合器,厥后扩展到信贷、保险、风险投资等领域,其创始人Andre Cronje也没有住手建设。现在,在社区支持该协议的情形下,yEarn有望迎来另一个激动人心的季度。

保险和NXM

在第三季度,保险协议Nexus Mutual也履历了爆发式增进。在实行池质押后,该保险替换方案在险些每个指标上都飙升至新高。由于投资者希望获得高达两位数、三位数甚至四位数的年化百分百收益,因此他们希望珍爱自己的资金免受任何潜在智能合约破绽的困扰,收益农耕的热潮,无疑对Nexus Mutual的增进带来了很大辅助。

在第三季度,Nexus Mutual的活跃保单总额从520万美元增进到2.39亿美元,现在,该协议笼罩到的DeFi资金占到了整个市场资金量的2%左右,较之前的时期有大幅的增添。由于活跃保险的增添,Nexus Mutual现在已从中收取了跨越200万美元的保险费,而有用索赔只支付了不到3.5万美元。

作为参考,该协议的资产池现在持有跨越8000万美元的ETH和DAi,远远高于7月初的400万美元。此外,NXM在本季度初的市值仅为1700万美元,之后最高增进到了2.62亿美元,短短几个月内增进了1441%。

展望:未刊行代币的DeFi协议及应用

随着代币重新回到加密资产行业的叙事中,关注一些尚未刊行代币,而且具有壮大产物市场适应性的协媾和应用可能会是明智的,例如:

  1. dYdX ;

  2. InstaDapp;

  3. Opyn;

  4. Set;

  5. Zapper;

  6. Zerion

这些产物中的任何一种,都可能会在接下来的几个月内刊行自己的代币。

结论

相比第二季度,DeFi在第三季度的收入增进了26倍,代币价钱也履历了大幅度的上涨,可以一定地说,这个炎天对于DeFi投资者来说是令人愉快的,只管9月份泛起了晦气情形,但险些所有基础指标在第三季度都飙升到了新高。至于好的显示能否维持到下一个季度,那是另一个问题,但对于我们bankless的金融系统愿景而言,历久看来是灼烁的。

只管许多人可能对当前低迷的市场感应担忧,一些DeFi代币也履历了50%以上的跌幅,但鉴于连续了数个月的大规模上涨,这是康健的。作为参考,在2016年-2017年的牛市周期中,以太币也履历了6次以上跨越 -30%的回调。

而这只是DeFi的第一次。

我们信赖,现在正处于牛市周期的初期,然则,收益将不会在代币之间平均分配。对于精明的投资者来说,剖析这份讲述会是很主要的,你可以看到哪些协议正在发生可观的收入,它们在那里为代币持有者提取价值,以及它们若何与每个行业内的相关基本指标举行对照。

在第三季度,我们看到了DeFi所有权经济的崛起,以及随之而来的伟大增进。每个季度都会为这种新兴资产种别带来新的时机。

你只需要找到它。

金融行业的这种范式转变正在全速前进。

特别谢谢Ryan Sean Adams,David Hoffman,HenriHyvärinen以及Token Terminal团队对本讲述的所有辅助以及DeversiFi的大力支持!

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